Московский арбитражный суд вчера аннулировал эмиссию акцию ЮКОСа, осуществленную в октябре 2003 года для слияния с Сибнефтью, удовлетворив иск, поданный двумя компаниями, представляющими интересы основных акционеров Сибнефти. В результате количество выпущенных акций ЮКОСа сократится на 463.5 млн. (17.2%), в то время как основные акционеры Сибнефти получат обратно свои 57.5% акций Сибнефти, которые они продолжали контролировать в ходе юридических разбирательств.

Сибнефть приветствовала решение суда как важный шаг на пути к мирному "разводу" компаний, в то время как ЮКОС отказался от комментариев.

Хотя мирный "развод", несомненно, станет позитивным событием для обеих компаний, нужно отметить, что положение ЮКОСа в результате аннулирования эмиссии стало очень шатким, тогда как основным акционерам Сибнефти данное решение весьма выгодно:

1) Аннулированная эмиссия акций представляла лишь часть более масштабной сделки, в ходе которой ЮКОС обменял 702.4 млн. (26.01%) акций (463.5 млн. акций поступили от новой эмиссии, а 239 млн. – из выкупленных казначейских акций) на 3.4 млрд. (72%) акций Сибнефти. Соответственно, коэффициент обмена составил 4.86 акций Сибнефти за одну акцию ЮКОСа.

Однако вчерашнее решение суда вернуло бывшим владельцам Сибнефти контроль над 57.5% акций, лишив их только 17.2% акций ЮКОСа (коэффициент обмена 5.88). Другими словами, суд отнял у ЮКОСа полученную в результате обмена собственность на сумму $9.5 млрд., вернув ему акции на сумму $5.8 млрд. Учитывая не аннулированную судом часть сделки, ЮКОС остался владельцем 14.5% акций Сибнефти, тогда как владельцы Сибнефти получили 8.8% акций ЮКОСа. Это явно невыгодно ЮКОСу, но выгодно основным акционерам Сибнефти.

2) Основные акционеры Сибнефти сохранили за собой $3 млрд., полученные в оплату 20% акций Сибнефти. Неясно, как будет отыграна назад эта сделка, учитывая, что: 1) Сибнефть продала акции по цене $3.16 за акцию, тогда как сейчас их рыночная цена составляет $3.50 – аннулирование слияния на условиях, равных цене первоначальной сделки, обойдется ЮКОСу в $330 млн., что может привести к подаче судебных исков против компании; 2) учитывая вполне реальный риск начисления на ЮКОС дополнительных налоговых платежей, его основные акционеры сами вряд ли одобрят возвращение компании $3 млрд., поскольку эти деньги, вероятно, будут изъяты властями.

В общем, в результате данного решения суда ЮКОС остался владельцем 34.5% акций Сибнефти, заплатив за это $3 млрд. и 8.8% собственных акций. Полная отмена сделки и восстановление целостности ЮКОСа теперь оставлены исключительно на усмотрение основных акционеров Сибнефти. Остается только надеяться, что основные акционеры Сибнефти продолжат процесс мирного "развода" компаний, хотя в любом случае следует ожидать, что данная процедура будет долгой и сложной.

Мы придерживаемся негативного мнения о перспективах акций ЮКОСа на текущих уровнях, поскольку считаем, что проблемы компании далеки от завершения.

Стивен Дашевский, CFA

dashevsky@aton.ru

7 (095) 777-8832

Тимербулат Каримов

karimov@aton.ru

7 9095) 777-8877, x3119

Дмитрий Лукашов, CFA

loukashov@aton.ru

7 (095) 777-8837